四、综合题
1、
【正确答案】：（1）净负债＝金融负债－金融资产＝300＋15＋600－5－10＝900（万元）
净经营资产＝净负债＋股东权益＝900＋1100＝2000（万元）
税后经营净利润＝（363＋72＋5）×（1－25%）＝330（万元）
税后利息费用＝（72＋5）×（1－25%）＝57.75（万元）
（2）净经营资产净利率＝330/2000×100%＝16.5%
税后利息率＝57.75/900×100%＝6.42%
经营差异率＝16.5%－6.42%＝10.08%
净财务杠杆＝900/1100＝0.82
杠杆贡献率＝10.08%×0.82＝8.27%
权益净利率＝16.5%＋8.27%＝24.77%
权益净利率高于行业平均水平的主要原因是杠杆贡献率高于行业平均水平，杠杆贡献率高于行业平均水平的主要原因是净财务杠杆高于行业平均水平。
（3） 单位：万元 | 年 份 | 上年（修正后基期数据） | 利润表项目（年度） | | 营业收入 | 4500 | 税后经营净利润 | （363＋72＋5＋12－8＋6）×（1－25%）＝337.5 | 或：（4500－2250－1800）×（1－25%）＝337.5 | 提示：修正的目的是为了剔除不具有可持续性项目的影响，按照教材165页的规定，“营业外收支、公允价值变动收益、资产减值损失”均不具有可持续性。 | 减：税后利息费用 | 72×（1－25%）＝54 | 净利润合计 | 337.5－54＝283.5 | 资产负债表项目（年末） | | 经营营运资本 | （95＋400＋450＋50）－（535＋25）＝435 | 提示：应付利息属于金融负债 | 净经营长期资产 | 1900＋90－425＝1565 | 净经营资产合计 | 2000 | 净负债 | 900 | 股 本 | 500 | 未分配利润 | 600 | 股东权益合计 | 1100 |
（4）实体现金流量＝337.5×（1＋8%）－2000×8%＝204.5（万元）
税后利息费用＝900×（1＋8%）×8%×（1－25%）＝58.32（万元）
净负债增加＝900×8%＝72（万元）
债务现金流量＝58.32－72＝－13.68（万元）
股权现金流量＝204.5＋13.68＝218.18（万元）
（5）实体价值＝204.5/（10%－8%）＝10225（万元）
股权价值＝10225－900＝9325（万元）
每股股权价值＝9325/500＝18.65（元）
由于股价为20元高于18.65元，所以，股价被高估了。
【答案解析】：
【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】
2、
【正确答案】：（1）股利增长率＝可持续增长率＝6.25%×（1－20%）＝5%
股权资本成本
＝1.5×（1＋5%）/25＋5%＝11.3%
（2）第3年年末债券价值
＝1000×10%×（P/A，12%，17）＋1000×（P/F，12%，17）
＝1000×10%×7.1196＋1000×0.1456
＝857.56（元）
转换价值
＝25×（F/P，5%，3）×25
＝25×1.1576×25
＝723.5（元）
第3年年末该债券的底线价值为857.56（元）
第8年年末债券价值
＝1000×10%×（P/A，12%，12）＋1000×（P/F，12%，12）
＝1000×10%×6.1944＋1000×0.2567＝876.14（元）
转换价值
＝25×（F/P，5%，8）×25
＝25×1.4775×25
＝923.44（元）
第8年年末该债券的底线价值为923.44（元）
（3）第10年年末转换价值
＝25×（F/P，5%，10）×25＝25×1.6289×25＝1018.06（元）
由于转换价值1018.06元小于赎回价格1120元，因此甲公司应选被赎回。
（4）设可转换债券的税前筹资成本为i，则有：
1000＝100×（P/A，i，10）＋1120×（P/F，i，10）
当i＝10%时：
100×6.1446＋1120×0.3855＝1046.22
当i＝12%时：
100×5.6502＋1120×0.3220＝925.66
则：（i－10%）/（12%－10%）＝（1000－1046.22）/（925.66－1046.22）
解得：i＝10.77%
（5）由于10.77%就是投资人的报酬率，小于市场上等风险普通债券的市场利率12%，对投资者没有吸引力，所以不可行。调整后税前筹资成本至少应该等于12%。
当税前筹资成本为12%时：
1000＝100×（P/A，12%，10）＋赎回价格×（P/F，12%，10）
赎回价格
＝（1000－100×5.6502）/0.3220＝1350.87（元）≈1351（元）
因此，赎回价格至少应该调整为1351元。
【答案解析】：
【该题针对“现金流量折现模型参数的估计”知识点进行考核】 | 
