3．C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下： (1)C公司2010年的销售收入为l 000万元。根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别为l0％、8％；2013年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5％。 (2)C公司2010年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20％，净负债／股东权益=1／1。公司税后净负债成本为6％，股权资本成本为12％。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。 (3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。 要求： (1)计算c公司2011年至2013年的股权现金流量。 (2)计算C公司2010年12月31日的股权价值。 【答案】 （1） 项目
| 2010年
| 2011年
| 2012年
| 2013年
| 销售收入
| 1000
| 1000×1.1=1100
| 1100×1.08=1188
| 1188×1.05=1247.4
| 经营营运资本
| 1000/4=250
|
|
|
| 净经营性长期资产
| 1000/2=500
|
|
|
| 净经营资产
| 250+500=750
| =750×1.1=825
|
|
| 税后经营净利润
| 750×20%=150
| =150×1.1=165
| 165×1.08=178.2
| =178.2×1.05=187.11
| 股东权益
| 750×1/2=375
| =375×1.1=412.5
| 412.5×1.08=445.5
| =445.5×1.05=467.78
| 净负债
| 375
| 412.5
| 445.5
| 467.78
| 税后利息
=净负债×税后利息率
| =375×6%=22.5
| =412.5×6%=24.75
| =445.5×6%=26.73
| =467.775×6%=28.07
| 净利润=税后经营净利润-税后利息
| 127.5
| 140.25
| 151.47
| 159.04
| 股东权益的增加
|
| =412.5-375
=37.5
| =445.5-412.5
=33
| =467.78-445.5
=22.28
| 股权现金流
=净利润-股东权益的增加
|
| 102.75
| 118.47
| 136.76
|
（2）
项目
| 2010年
| 2011年
| 2012年
| 2013年
| 股权现金流量
|
| 102.75
| 118.47
| 136.76
| 复利现值系数
|
| 0.8929
| 0.7972
| 0.7118
| 预测期股权现金流量现值
| 186.19
| 91.75
| 94.44
|
| 后续期股权现金流量价值
| 1557.5
|
| 136.76/（12%-5%）=1953.71
|
| 股权价值合计
| 1743.69
|
|
|
|
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