著名学者傅俊禄：流动性转折信号灯亮了一半

著名学者傅俊禄：流动性转折信号灯亮了一半，要降低股票仓位
近段时间，安信证券首席经济学家傅俊禄在多个场合提出了对流动性转折的看法，是什么让傅俊禄做出
如此判断？记者对他进行了面对面的专访。
判断流动性转折点的三盏灯
记者：您为什么觉得流动性可能出现转折？
傅俊禄：流动性的高低直接影响了中国股市的牛熊走势。因此，一定要对流动性转折点进行理性判断。
我们通常可以同时观察三个方面指标，如果这三方面指标可以交叉确认，那我们几乎可以确认流动性
转折点已经到了。如果这三方面指标有一方面得到确认，我们就要抱有非常高的惕；如果两个方面指
标确认，则几乎可以断定；如果三个指标全部确认，流动性紧缩已经非常明确了。
具体到这三个方面的指标，第一个指标是利率上升。从方信贷市场信贷加权利率到间资金借贷利率、
票据贴现利率，利率水平出现上升，将是一个非常危险的信号，表明流动性很可能已经转折，至少
可能处于转折点附近。第二个指标是资本项下的非正常资本大量净流入。如果难以解释的资本流动在
一段时间内出现异常、大量的净流入局面，我们需要惕和担心流动性宽松是否出现了问题。第三个指
标是广泛的市场层面，不仅包括股票，还包括房地产等市场，在大多数资产类别市场上，市场同时表
现出价格向下的压力，这也将是一个非常危险的信号。
三个方面的信号之中，如果看到一盏灯是黄灯，我们恐怕就要非常惕，降低仓位；如果两盏灯是黄灯，
我们就要大规模撤退；如果三盏灯是黄灯，就需要全部落荒而逃。
流动性收缩风险正在加大
记者：最近信号灯亮了吗？
傅俊禄：从货币策导向和商业银行的放贷意愿来看，下半年信贷投放规模下降趋势明显，力度较大，
使得我们需惕流动性平衡转折的风险。
此外，据媒体在8月初的有关报道和我们分析师的调研，近期州地区间借贷利率出现全面上升迹象，
宁波地区的间利率也显示出相同的趋势，这些情况暗示流动性在收缩的风险很大。这可能也是引起近
期股票市场出现较大调整的因素之一。纪念币和资本流动方面的证据还不是很强，仍需要进一步的观察。
记者：除了上述理由，还有哪些方面需要担心？
傅俊禄：我还担心房地产市场这两个月以来交易量出现下降，或许也与此有关。更重要的是，如果这
个趋势延续，可能会冲击到实体经济的复苏进程。
如果我们的上述怀疑成立，那么可以做以下推断：一、9、10月份房地产交易量不会太好；二、一旦
成交量不理想，房地产开发投资和新开工面积增长速度将受到抑制；三、如果出现以上情况，经济恢
复的可维持性将受到疑问，那么，企业的盈利恢复和增长将出现不确定性。
当然，实际情况不一定那么糟糕。但可以说，信号灯已经亮了一盏半。