如何打破危机循环？

金融危机的发生速率与严重程度已经不祥地恶化了。过去三十年间，平均每三年会发生一次危机。而现在，2008年末的危机刚刚过去18个月，欧洲主权债务危机就猛烈来袭。鉴于一场危机看似会引发另一场危机，且两场危机间的导火线正变得越来越短，世界经济如今正处于非常危险的道路上。

每场危机都有自己的典型代表——从泰国、网络到次贷。但它们都有一个共同点——宽松的货币。“格林斯潘对策(Greenspan put)”——认为央行应该迅速且大力阻止金融市场动荡的观点——是短效麻醉剂，一次又一次地为下场危机搭建舞台。

在上世纪90年代末的亚洲金融危机之后，过度宽松的货币供应催生了股市泡沫。在该泡沫于2000年破裂后，又一次异常宽松的货币政策，为巨大的房地产与信贷泡沫搭建了舞台。而泡沫破裂后大屠杀的余震，如今将欧洲推向了危险的边沿。

不幸的是，各国央行又一次重蹈覆辙——名义政策利率接近于零，实际政策利率为负。套用美联储(Fed)的话说，这种破坏稳定的状况可能会持续“很长”一段时间。

就像黑夜过后是白天，这种疗法也将导致下一场危机。那场危机将由另一次资产泡沫、一次信贷狂潮，还是消费价格指数(CPI)暴涨导致，我们无法肯定。但在目前这样又一个缺乏纪律的危机后环境中，这当中的任何一个选项——乃至全部选项——都是可以想象的。

打破这一循环链不会容易。但我们亟需一种新策略。历史给了我们如何以及在何处寻找答案的指引。

回想上世纪70年代末。当时，对于看似难以抑制的“大通胀”(Great Inflation)，决策者深感绝望。政界人士与政策制定者深信，经济体系不愿——或许也无力——承受治疗的痛苦。听上去觉得熟悉吗？

1981年，保罗•沃尔克(Paul Volcker)将联邦基金利率提高至19%，遏制住了通胀，从而驱散了上述观念。我怀疑，正如货币纪律是近30年前的答案一样，它也是今天摆脱困境的唯一出路。对于一个深陷危机与绝望的世界而言，另一个“沃尔克时刻”很可能即将到来。

不，我不是在建议央行在危机期间收紧货币政策。但在危机接二连三发生之际，央行完全应该消除宏观政策的道德风险，即过度宽松财政与货币政策所带来的错误的安全感。

央行需带头重获政策牵引力，阐明可信且透明的退出策略，退出目前实施到位的空前的刺激措施。

这里需要做三件事：制定明确的“正常”政策利率目标；给出一个宏观预测，明确发生这种正常化所需的条件；并设定明确的调整政策利率、以逐步达到上述目标的时间表。

让我们以美联储的任务为例，看看这一策略可能如何运行。

第一步：宣布目标——将实际联邦基金利率回调至其长期平均利率2%。

第二步：阐明对未来三年美国经济的宏观预测。为了便于讨论，我们给出下述预测：到2013年底，美国国内生产总值(GDP)平均实际增长率与通胀率均为2.5%，失业率降至6%。

第三步：一旦上述预测成为现实，美联储即宣布它的正常化计划：一旦欧元危机尘埃落定，即开始上调联邦基金利率，18个月内上调9次，每次上调50个基点。

这是一个假设的新策略可能如何运行的例子。无可否认的是，它建立在一个有缺陷的预测的基础上，可能受到会使预测出现偏差的因素的影响。

但它拥有确定重建货币纪律所需的参数的优势——过去15年，货币纪律已严重缺失。而且，它规避了“不对称反应函数”的风险，即在危机期间过度放松货币政策，而在危机过后采取小步的正常化措施，使一场危机的“疗法”为下一场危机播下种子。

央行是有缺陷的机构——近年来更是如此，因为它们放弃了自身的政治独立性。它们在对抗通胀上非常出色。但它们未能管理好通胀过后的和平。对于一个容易发生危机的世界而言，唯一的希望就是设计一项新作战方案。

本文作者是摩根士丹利(Morgan Stanley)亚洲主席，著有《未来的亚洲》(The Next Asia)一书（Wiley出版社2009年出版）

译者/何黎