期货从业资格考试辅导十一

第十一章：期权与期权交易

一、期权概念的相关内容：

期权(Option)是指某一标的物的买卖权或选择权。拥有了权利，就拥有了在某一特定时期内按某一指定价格买进或卖出某一特定商品或合约的权利。它有以下特点：

第一， 买方要想获得权利，必须向卖方支付一定的费用;

第二， 期权买方是在未来的或在未来一段时间内或未来的特定日;

第三， 期权买方在未来买卖标的物是特定的;

第四， 期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的;

第五， 期权买方也可以买进标的物，也可以卖出标的物;

第六， 期权买方取得的是买或卖的权利，而不负有必须买卖的义务;

第七， 买方拥有权利并为此支付权利金。仅承担有限的权利金风险，却掌握巨大的获利潜力。

1973年，CBOT组建了芝加哥期权交易所(CBOE)，期权交易量已超过期货交易量。(期权交易首先发起于股票期权交易)

二、期权的类型：

看涨期权：在合约有效期内，可以按执行价格向期权卖方买进一定数量的标的物。也称买权，买方期权，买进选择权，或叫涨权。

看跌期权：在合约有效期内，可以按执行价格向期权卖方卖出一定数量的标的物。也称卖权，卖方期权，卖出选择权，或叫跌权。

三、期权合约条款的说明：

1、执行价格：履约价格，行权价格，期权执行时标的物的交割所依据的价格，在开始交易时，由交易所公布。

一般有1个平值期权，5个实值期权，5个虚值期权。

2、履约日：期权可执行的日期。

欧式期权，是指合约的买方在合约到期日才能按执行价格决定是否执行权利的一种期权。

美式期权，是指合约的买方在合约有效期内的任何一个交易日均可按执行价格决定是否执行权利。

欧式期权或美式期权，与地理概念无关。

3、合约到期日：期权合约的终点。

4、权利金：买方向卖方支付的费用，交易竞价产生。

四、期权合约的标的物：

据期权合约标的物的不同：可分为现货期权，期货期权。

现货期权：采用实物交割方式，按执行价格交付合约商品。

期货期权：履约的意义在于将期权合约转为期货合约。

五、期权价格构成：

期权价格：即权利金，由内涵价值和时间价值构成。(内涵价值是指立即履行期权合约时可获得的总利润。这是由期权合约的执行价格与标的物价格的关系决定的。)

六、实值、平值、虚值期权的关系表：


名称 看涨期权
看跌期权

平值期权
执行价格＝标的物价
执行价格＝标的物价

实值期权
执行价格<标的物价
执行价格>标的物价

虚值期权
执行价格>标的物价
执行价格<标的物价


买方，买进期权——对冲——权利消失

——放弃——权利消失

——行权——涨权变多头，跌权变空头

卖方，卖出期权——接受行权——涨权变空头，跌权变多头

——对冲——(回避执行)

九、期权保证金的结算：

由于买方最大风险是成交时的权利金，因此对买方没有每日结算风险，但卖方的风险与期货一样依然存在，因此交易所要对卖方进行每日计结算保证金。

传统期权保证金(Comex)，每一张卖空期权保证金为下列两者较大者：

(一)、权利金+期货合约的保证金—虚值期权价值的一半;

(二)、权利金+期货合约保证金的一半

分几种情况：1、卖方持仓保证金结算

2、卖方当日开仓当日平仓结算(差价)

3、卖方历史持仓平仓结算(差价)

4、买方权利金结算(成交价划出)

5、履约结算

6、权利放弃时的结算(虚值、平值期权以及提出不执行的实值期权自动失效，消失。买方不用结算，卖方退回保证金。)

7、实值期权自动结算。到期闭市日，所有没有提出执行的实值期权，将由结算部门自动结算，如果是部位转换，则不自动结算;如果不是部位转换而是现金结算，扣除各种费用后，只要有一个变动价位就自动结算。

十、期权交易与期货交易的区别：

1、买卖双方权利义务不同(不对等)

2、交易内容不同(期货是标的物，期权是一种买卖权)

3、交割价格不同(期权是执行价格)

4、交割方式不同

5、保证金规定不同

6、价格风险不同(期货多空对等，期权不对称)

7、获利机会不同

8、合约种类数量不同(期货一般为1个月最多一种，期权扩大了10倍)

十一、期权交易的基本原理：

期权交易的基本原理有4个：即买进看涨期权，卖出看涨期权，买进看跌期权，卖出看跌期权。

期权交易的主旨：预测市场价格将大幅波动，便采用买进涨权或跌权的策略，以获得买进或卖出的权利和自由;预测市场价格将保持稳定或波动很小，便采取卖出涨权或跌权的策略，收取权金受益。

名　　称 买进看涨期权
卖出看涨期权
买进看跌期权
卖出看跌期权

运用场合
看后市大涨
看后市大跌或见顶
后市要大跌
后市上升见底

市场波幅大
市场波幅收窄
正在下跌
市场波幅收窄

买进被市场低估的涨权
持有现货或期货作为对冲策略
市场波幅大
隐含波动率高

牛市
熊市
熊市
牛市

收益
平仓＝权金卖价－买价
平仓＝权利金卖价－买平价
平仓＝权金卖平价－权买价
平仓＝权利金卖价－买平价

履约＝标的价－执行价－权利金
对方弃权＝全部权利金
履约＝执价－标价－权金
对方弃权＝全部权利金

风险
全部权利金
斩仓＝权卖价－买平价
全部权利金
斩仓＝权卖价－买平价


履约＝执行价－标的物买平价＋权利金
  
履约＝标的物卖平价－执行价＋权利金

损益
平衡
执行价＋权利金
执行价＋权利金
执行价—权利金
执行价—权利金

操作
原因
为获取差价收益，权金上涨时平仓
为取得卖权收入
为获取差价收益
为取得权金收入

为产生杠杆效应，对股票期权来说很明显
为进行套利交易
为产生杠杆效应
为获得标的物而卖跌权

为限制交易风险
为改善持仓结构
为保护多头买进
为改善持仓结构

为保护空头而买涨权
为锁定期货利润或锁仓而卖出期权
为保护账面利润
各种策略的需要

为维持心理平衡，不会因股票和现货下跌而轻易平仓，坚定持仓信心
各种策略的需要
为维持心理平衡
各种策略的需要
  


在期货交易中，除了深实值期权的权金高于期货保金外，一般权金都比期货保金低。由于股票是全额交易，所以运用股票期权杠杆作用更加明显。

隐含波动率低(高)，是指理论上应该波动较大(小)，但市场反应很小(大)。

十二、期权套期保值的策略运用

期货交易中，买进期货以建立与现货部位相反的部位时，称买期保值;卖出期货以建立与现货部位相反的部位时，称卖期保值。

在期权交易中，并不是按期权的部位来定义的，而是按买卖期权所能转换的期货部位(或标的物部位)来决定。

期货交易具有对现货的保值功能。期权交易既具有对现货的保值功能，又具有对期货的保值功能。

期（权）保值 卖期（权）保值

买进看涨期权（多头部位），买进与自己即将购进的现货或期货，相关的看涨期权。
买进看跌期权（空头部位），买进与自己拥有现货或多头期货部位的跌权，支付一定的权利金后，便享有卖出或不卖出相关期货合约的权利。

卖出看跌期权（多头部位）：当相关商品价格有可能保持相对稳定，或预期的价格下跌幅度很小时，套保者可能会发现，通过卖出一个看跌权，从买方收取权利金，并利用此款为今后的交易保值。
卖出看涨期权（空头部位）：当相关商品价格有可能保持相对稳定，或预测价格上涨幅度很小时，套保者可以通过卖出一个涨权，从买方收取权利金，并利用此款为今后的现货交易保值。

买进期货合约，同时买进相关期货的看跌权，价格上涨时放弃或转让看跌权，同时高价卖出期货平仓，或期货差价利润。一旦价格下跌，履行看跌期权，卖出期货合约，与手中的多头期货合约对冲。其最大损失是权利金。
卖出期货合约时，买进相关期货看涨权，价格下跌时，放弃或转让涨权，同时低价买进期货合约平仓，达到保值目的；价格上涨时，履行涨权，买进期货与手中的空头期货部位对冲，减少期货损失。



期权套保策略可归纳为：怕涨买涨权，怕跌买跌权

稳而小跌卖跌权，稳而小涨卖涨权

买进期货买进跌权，卖出期货买进涨权

十三、期权套利的各种策略。

1、跨式套利(马鞍式或同价对敲)


名目 买进跨式套利
卖出跨式套利

策略组合
以相同的执行价格，同时买进看涨、看跌期权（月份、标的物相同）
以相同的执行价格，同时卖出看涨、看跌期权（月份、标的物相同）

使用范围
后市方向不明，会有较大的波动
预计价格变动很小，波幅收窄

损益平衡点
（Ｐ２）高点＝执价＋总权金
（Ｐ１）低点＝执价－总权金
（Ｐ２）＝执价＋总权金
（Ｐ１）＝执价－总权金

最大风险
所支付的全部权利金
价格上涨超过高点Ｐ２，损失＝执行价－期货价＋权金
价格下跌超过低点Ｐ１，损失＝期货价－执行价＋权金

收益
上涨收益＝期价－执行价－权金
下跌收益＝执行价－期价－权金
所收取的全部权利金

履约部位
上涨有利多头履约、下跌有利空头履约
上涨履约后为空头、下跌履约后为多头



2、宽跨式套利——异价对敲


名目 买进宽跨式套利
卖出宽跨式套利

策略组合
以较低的执行价格，买进看跌期权，以较高的执行价买进看涨期权（月份、标的物相同）
以较高执价卖出涨权，同时以较低执行价卖出跌权（月份、标的物相同）

使用范围
预计物价将大幅波动（比同价对敲成本低，虚值状态）
预计价格变动很小，波幅收窄（风险小，但收益也有限）

损益平衡点
（Ｐ２）高＝高执价＋权利金
（Ｐ１）低＝低执价－权利金
（Ｐ２）＝高执行价＋权利金
（Ｐ１）＝低执行价－权利金

最大风险
所支付的全部权利金
只有价格涨跌巨大、显著波动才会有损失。
高点险＝高执价－期货价＋权金
低点险＝期货价－低执价＋权金

收益
期价涨超Ｐ２＝期价－高执价－权金
期价跌过Ｐ１＝低执价－期价－权金
所收取的全部权利金

履约部位
买高卖低，不同时履约。
大涨多头，大跌空头
大涨履约后为空头、大跌履约后为多头



3、蝶式套利：

  买进蝶式套利
  

买涨
执行价格间距相等
买跌

买１低执看涨
最大损失净权金
买１低执看跌

卖２中执看涨
最大收益＝中执价－低执价－净权金
卖２中执看跌

买１高执看涨
风险有限，利润有限
买１高执看跌


卖出蝶式套利
  

卖涨
执行价格间距相等
卖跌

卖１低执看涨
最大收益净权金
卖１低执看跌

买２中执看涨
最大风险＝中执价－低执价－净权金
买２中执看跌

卖１高执看涨
风险有限，利润有限
卖１高执看跌

4、飞鹰式套利
买进飞鹰 卖出飞鹰

买１低执价涨权
买１低执价跌权
卖１低执价涨权
卖１低执价跌权

卖１中低执价涨权
卖１中低执价跌权
买１中低执价涨权
买１中低执价跌权

卖１中高执价涨权
卖１中高执价跌权
买１中高执价涨权
买１中高执价跌权

买１高执价涨权
买１高执价跌权
卖１高执价涨权
卖１高执价跌权

执行价间距相等
执行价间距相等



记忆技巧：［飞鹰套利在于把蝶式套利中间的两个权分开变形而成］



5、垂直套利


预测上涨 预测下跌

牛市看涨
牛市看跌
熊市看涨
熊市看跌

买１低执价涨权
买１低执价跌权
卖１低执价涨权
卖１低执价跌权

卖１更高执价涨权
卖１更高执价跌权
买进１更高执价涨权
买１更高执价跌权

后者限制下跌损失，限制上涨收益
  
后者限制上涨损失，限制下跌收益
  

最大风险是净权金
最大风险＝高执行价－低执价－净权金
最大风险＝高执行价－低执价－净权金
最大风险净权金

最大收益＝高执行价－低执价－净权金
最大收益是净权金
最大收益是净权金
最大收益＝高执行价－低执价－净权金

买低卖高
买低卖高
买高卖低
买高卖低




6、水平套利(月份水平排列，又称日历套利)

是指交易者利用不同到期月份期权合约的不同时间来进行套利。

卖出价1看涨(或看跌)期权，同时买进1具有相同执行价格且期限较长的看涨(或看跌)期权。(卖近买远，同涨权或同跌权)

理由是：远期权与近期权有着不同的时间价值衰减速度。在正常的情况下，近期权的时间价值衰减速度比远期权更快。因此水平套利的一般做法是卖出近期权，买进远期权。

期权的到期日越长，其权金越高。因此，此策略需要一个初始投资。(因为卖出期权所获得的权金少于买进期权所投入的权金)。使用范围：

牛市 预计价格波幅小
买进虚值涨权
或买进实值跌权

预计价格波幅大
卖出实值涨权
或卖出虚值跌权

中市
预计价格波幅小
买进平值涨权
或买进平值跌权

预计价格波幅大
卖出平值涨权
或买进虚值跌权

熊市
预计价格波幅小
买进实值涨权
或买进虚值跌权

预计价格波幅大
卖出虚值涨权
或卖出实值跌权


记忆技巧：预计价格波幅小，在买进远期权上做文章，以付出较少的权金

预计价格波幅大，在卖出近期权上做文章，以收取更多的权金

7、转换套利与反转换套利

转换套利 反转换套利

买１跌权，卖１涨权
买１涨权，卖１跌权

买１手期货（低于期权执行价）
卖１手期货（高于期权执行价）

两期权执价相同，期货价与之接近
两期权执价相同，期货价与之接近

收益＝（看涨权金－看跌权金）－（期货价－期权执价）
收益＝（看跌权金－看涨权金）+（期货价－期权执价）