四、综合题
1、
【正确答案】：1.（1）计算项目资本成本
贝塔资产＝2/[1＋（1－30%）×50%/（1－50%）]＝1.1765
贝塔权益＝1.1765×[1＋（1－30%）×60%/（1－60%）]＝2.4118
权益资本成本＝8%＋2.4118×（15.2%－8%）＝25.36%
加权平均资本成本＝8.09%×60%＋25.36%×40%＝15%
即项目的资本成本为15%。
（2）计算项目的初始投资
由于新项目的咨询费属于沉没成本，旧厂房不允许出售没有机会成本，因此，第一期项目的初始投资包括设备投资、装修费和营运资本投资三项。
设备投资＝2000（万元）
装修费＝300（万元）
营运资本投资＝50＋（100－50）×30%＋350＝415（万元）
初始投资＝2000＋300＋415＝2715（万元）
（3）计算项目投产后各年的净现金流量
第1－4年的年折旧＝2000×（1－10%）/4＝450（万元）
各年的装修费摊销＝（300＋300）/6＝100（万元）
第1－2年的净现金流量
＝2800×（1－30%）－2000×（1－30%）＋450×30%＋100×30%＝725（万元）
第3年净现金流量＝725－300＝425（万元）
第4年的净现金流量＝725（万元）
第5年的净现金流量＝2800×（1－30%）－2000×（1－30%）＋100×30%＝590（万元）
第6年的现金流量＝590＋200×30%（注：这是变现损失抵税）＋415＝1065（万元）
（4）运用净现值方法评价项目可行性
单位：万元 | 年份 | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 各年现金流量 | －2715 | 725 | 725 | 425 | 725 | 590 | 1065 | 折现系数 | 1 | 0.8696 | 0.7561 | 0.6575 | 0.5718 | 0.4972 | 0.4323 | 现值 | －2715 | 630.46 | 548.17 | 279.44 | 414.56 | 293.35 | 460.40 | 净现值 | －88.62 | | | | | | |
由于净现值小于0，所以该项目不可行。
2.第二年的实际现金流量＝725×（P/F，4%，2）
实际资本成本r＝（1＋15%）/（1＋4%）－1
第二年的实际现金流量的现值＝725×（P/F，4%，2）×（P/F，r，2）
＝725×（P/F，4%，2）×（F/P，4%，2）×（P/F，15%，2）
＝725×（P/F，15%，2）
＝548.17（万元）
【答案解析】：
【该题针对“期权股价原理”知识点进行考核】
2、
【正确答案】：（1）
管理用资产负债表 单位：万元 | 净经营资产 | 年末余额 | 年初余额 | 净负债及股东权益 | 年末余额 | 年初余额 | 经营流动资产 | 184.8 | 194.9 | 金融负债 | 190 | 106 | 经营流动负债 | 47 | 75 | 金融资产 | 30.2 | 31.1 | 经营营运资本 | 137.8 | 119.9 | 净负债 | 159.8 | 74.9 | 经营长期资产 | 300 | 205 | | | | 经营长期负债 | 60 | 50 | | | | 净经营长期资产 | 240 | 155 | 股东权益 | 218 | 200 | 净经营资产总计 | 377.8 | 274.9 | 净负债及股东权益总计 | 377.8 | 274.9 |
【解析】经营流动资产＝应收票据＋应收账款＋应收股利＋其他应收款＋存货＋其他流动资产
年初经营流动资产＝26.9＋60＋12＋0＋85＋11＝194.9（万元）
年末经营流动资产＝6.8＋80＋20＋10＋40＋28＝184.8（万元）
经营流动负债
＝应付票据＋应付账款＋应付职工薪酬＋应交税费＋应付股利＋其他应付款＋其他流动负债
年初经营流动负债＝11＋40＋1＋4＋5＋14＋0＝75（万元）
年末经营流动负债＝2＋14＋1＋3＋10＋9＋8＝47（万元）
经营长期资产＝长期股权投资＋固定资产＋在建工程＋无形资产＋长期待摊费用＋其他非流动资产
年初经营长期资产＝100＋87＋8＋0＋6＋4＝205（万元）
年末经营长期资产＝100＋170＋12＋9＋4＋5＝300（万元）
经营长期负债＝预计负债＋递延所得税负债＋其他非流动负债
年初经营长期负债＝17＋18＋15＝50（万元）
年末经营长期负债＝35＋25＋0＝60（万元）
金融资产＝货币资金＋交易性金融资产＋应收利息＋可供出售金融资产＋持有至到期投资
或金融资产＝资产总计－经营流动资产－经营长期资产
年初金融资产＝7＋9＋0.1＋15＋0＝31.1（万元）或＝431－194.9－205＝31.1（万元）
年末金融资产＝10＋5＋0.2＋5＋10＝30.2（万元）或＝515－184.8－300＝30.2（万元）
金融负债＝负债合计－经营负债＝负债合计－经营流动负债－经营长期负债
或金融负债＝短期借款＋交易性金融负债＋应付利息＋长期借款＋应付债券＋长期应付款
年初金融负债＝231－75－50＝106（万元）或＝14＋6＋4＋19＋48＋15＝106（万元）
年末金融负债＝297－47－60＝190（万元）或＝30＋8＋5＋27＋80＋40＝190（万元）
（2）平均所得税税率＝17.14/57.14×100%＝30%
税后利息费用＝（32.86－10－1）×（1－30%）＝15.3（万元）
经营损益＝净利润＋税后利息费用＝40＋15.3＝55.3（万元）
金融损益＝净利润－经营损益＝－15.3（万元）
经营营运资本增加＝137.8－119.9＝17.9（万元）
净经营长期资产增加＝240－155＝85（万元）
净经营资产净投资＝经营营运资本增加＋净经营长期资产增加＝17.9＋85＝102.9（万元）
净经营资产总投资＝净经营资产净投资＋折旧与摊销＝102.9＋（28－20）＝110.9（万元）
资本支出＝净经营资产总投资＝110.9（万元）
净经营长期资产总投资＝净经营长期资产增加＋折旧与摊销＝85＋（28－20）＝93（万元）
（3）营业现金毛流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销＝55.3＋（28－20）＝63.3（万元）
营业现金净流量＝营业现金毛流量－经营营运资本增加＝63.3－17.9＝45.4（万元）
实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产净投资＝55.3－102.9＝－47.6（万元）
或实体现金流量＝营业现金净流量－净经营长期资产总投资＝45.4－93＝－47.6（万元）
金融资产增加＝30.2－31.1＝－0.9（万元）
金融负债增加＝190－106＝84（万元）
净负债增加＝金融负债增加－金融资产增加＝84－（－0.9）＝84.9（万元）
债务现金流量＝税后利息费用－净负债增加＝15.3－84.9＝－69.6（万元）
留存收益增加＝（15＋160）－（12＋155）＝8（万元）
股利分配＝净利润－留存收益增加＝40－8＝32（万元）
股权资本＝股本＋资本公积
年初股权资本＝30＋3＝33（万元）
年末股权资本＝35＋8＝43（万元）
股权资本净增加＝43－33＝10（万元）
股权现金流量＝股利分配－股权资本净增加＝32－10＝22（万元）
或股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量＝－47.6－（－69.6）＝22（万元）
融资现金流量＝实体现金流量＝－47.6（万元）
或融资现金流量＝债务现金流量＋股权现金流量＝－69.6＋22＝－47.6（万元）
（4）平均股东权益＝（218＋200）/2＝209（万元）
权益净利率＝40/209×100%＝19.14%
平均净经营资产＝（377.8＋274.9）/2＝326.35（万元）
净经营资产净利率＝55.3/326.35×100%＝16.94%
平均净负债＝（159.8＋74.9）/2＝117.35（万元）
税后利息率＝15.3/117.35×100%＝13.04%
净财务杠杆＝117.35/209＝0.56
经营差异率＝16.94%－13.04%＝3.9%
杠杆贡献率＝3.9%×0.56＝2.18%
（5）杠杆贡献率＝经营差异率×净财务杠杆＝（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆
要想提高杠杆贡献率，可以提高经营差异率和净财务杠杆，由于税后利息率高低主要由资本市场决定，所以，提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产净利率；由于提高净财务杠杆会增加财务风险，推动利息率上升，使经营差异率进一步缩小，并且本公司今年的净财务杠杆（0.56）已经高于行业平均数（0.5），因此，提高净财务杠杆并不是明智之举。总之，比较可行的方案是提高净经营资产净利率。
【答案解析】：
【该题针对“管理用财务报表分析”知识点进行考核】 | 
