例题5：ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下： （1）公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5％，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元（与市价相同）；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15％。 （2）公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。 （3）为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个： ①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6％； ②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7％。 （4）假设当前资本市场上无风险利率为4％，市场风险溢价为5％。 要求： （1）计算该公司目前的权益成本和β系数（计算结果均保留小数点后4位）。 （2）计算该公司无负债的β系数和无负债的权益成本（提示：根据账面价值的权重调整β系数，下同）。 （3）计算两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值（实体价值计算结果保留整数，以万元为单位）。 （4）判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？ 【答案】 （1）该公司目前的权益资本成本和β系数： 由于净利润全部发放股利，所以：现金股利＝净利润＝（500－1000×5％）×（1－15％）＝382.5（万元） 每股股利＝382.5/4000＝0.0956（元/股） 由于股利增长率为0，所以，权益资本成本＝D/PO×100％＝（382.5/4000）/1×100％＝9.5625％ 又有：9.5625％＝4％＋β权益×5％ 则β权益＝1.1125 （2）无负债的β系数和无负债的权益成本 无负债的β系数β资产＝β权益÷[（1＋产权比率×（1－所得税率）]＝1.1125÷[1＋1/4×（1－15％）]＝1.1125÷1.2125＝0.92 无负债的权益成本＝4％＋5％×0.92＝8.60％ （3）两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值： ①举借新债务2000万元，使得资本结构变为：债务2000万元，利息率为6％；权益资本3000万元。 β权益＝β资产×[（1＋负债/权益×（1－所得税率）]＝0.92×[1＋2/3×（1－15％）]＝1.44 权益资本成本＝4％＋5％×1.44＝11.20％ 股权价值＝D/RS＝（500－2000×6％）×（1－15％）/11.20％＝323/11.20％＝2884（万元） 债务价值＝2000万元 公司实体价值＝2884＋2000＝4884（万元） ②举借新债务3000万元，使得资本结构变为：债务3000万元，利息率为7％；权益资本2000万元。 β权益＝β资产×[（1＋负债/权益×（1－所得税率）]＝0.92×[1＋3/2×（1－15％）]＝2.09 权益资本成本＝4％＋5％×2.09＝14.45％ 股权价值＝D/RS＝（500－3000×7％）×（1－15％）/14.45％＝246.5/14.45％＝1706（万元） 债务价值＝3000万元 公司实体价值＝1706＋3000＝4706（万元） （4）目前的股权价值为4000万元，债务价值为1000万元，即公司实体价值＝5000万元，而改变资本结构后公司实体价值均降低了，所以公司不应调整资本结构。 |
